2月6日铁合金产经早报：节后钢价涨跌互现

据调研，2月5日全国201家生产企业中有77家钢厂共计122座高炉检修停产，总容积为125980立方米，较节前减少2340立方米，按容积计算主要钢铁企业高炉开工率为75.5%，较节前上升0.24%。全国201家生产企业铁水日均产量为225.51万吨，周环比减少3.71万吨，总体月环比增加1.37万吨；24年12月日均铁水产量为220.45万吨，25年1月日均铁水产量为226.03万吨，25年2月日均铁水产量为225.51万吨。

        中钢协：1月下旬钢材社会库存监测旬报

        1月下旬，21个城市5大品种钢材社会库存734万吨，环比增加60万吨，上升8.9%，库存升幅扩大；比年初增加75万吨，上升11.4%；比上年同期减少132万吨，下降15.2%。1月下旬，分地区来看，七大区域钢材库存环比均有不同程度上升。具体情况为：华东库存环比增加23万吨，上升12.4%，为增量最大地区；华南增加13万吨，上升8.5%；华北增加10万吨，上升12.3%；东北增加5万吨，上升13.5%，为增幅最大地区；西南增加4万吨，上升4.7%；华中增加3万吨，上升4.4%；西北增加2万吨，上升3.1%。

        1月下旬，热轧板卷库存186万吨，环比增加13万吨，上升7.5%，库存上升幅度扩大；比年初增加20万吨，上升12.0%；比上年同期增加31万吨，上升20.0%。1月下旬，冷轧板卷库存95万吨，环比增加2万吨，上升2.2%，库存继续小幅上升；比年初增加6万吨，上升6.7%；比上年同期减少17万吨，下降15.2%。1月下旬，中厚板库存103万吨，环比增加4万吨，上升4.0%；比年初增加7万吨，上升7.3%；比上年同期减少3万吨，下降2.8%。1月下旬，线材库存58万吨，环比增加4万吨，上升7.4%，库存升幅扩大；比年初增加2万吨，上升3.6%；比上年同期减少47万吨，下降44.8%。1月下旬，螺纹钢库存292万吨，环比增加37万吨，上升14.5%，库存增速较快；比年初增加40万吨，上升15.9%；比上年同期减少96万吨，下降24.7%。

        1月中国大宗商品价格指数与上月基本持平 新年开局总体平稳

        2月5日，中国物流与采购联合会公布1月份中国大宗商品价格指数。从指数运行情况看，指数与上月基本持平，大宗市场新年开局总体平稳。1月份中国大宗商品价格指数为111.2点，环比微跌0.05%，与上月基本持平；同比下跌0.9%，降幅明显收窄。

        分行业看，能源价格指数继续走高，化工价格指数小幅上行，农产品价格指数触底反弹。在中国物流与采购联合会重点监测的50种大宗商品中，与上月相比，1月份有21种大宗商品价格上涨。

        专家表示，与往年同期相比，1月份中国大宗商品价格指数回调幅度明显偏小，表明大宗市场新年开局总体平稳，企业对节后市场信心增强。随着节后返岗复工，以及投资和消费需求进一步释放，大宗市场有望逐步回暖。支撑我国大宗市场平稳健康发展的积极因素逐渐增多，经济稳中有进态势有望进一步延续。

        黑色期货高开低走 钢材价格涨跌互现

        2月5日国内钢材市场价格涨跌互现，唐山普方坯出厂价下跌30报3070元/吨。黑色期货高开低走，节后首个工作日，市场还未全部开市，整体成交有限。

        钢材行情

        螺纹钢：2月5日，全国主要城市螺纹钢均价3480元/吨，较上个交易日上涨6元/吨。具体来看，早盘开市，期螺偏弱震荡，受节日氛围影响，钢厂小幅推涨，市场报价谨慎跟涨。成交方面，昨日为节后首个工作日，多数商户并未恢复营业。成交方面，下游工程项目绝大多数并未开工，目前市场暂未有实际采购需求。短期来看，目前市场供需双弱，暂无实际需求，多受情绪扰动，预计短期现货价格或窄幅震荡运行。

        热轧板卷：2月5日，全国24个主要城市4.75mm热轧板卷均价3475元/吨，较上个交易日下跌8元/吨。节后首日复工，市场各方普遍持观望态度，实单采购寥寥，因此钢贸商大幅跟跌意愿较弱，仍期待后续需求持续发力。目前，社会库存相较往年同期处于较高水平，尽管在政策覆盖领域，需求预期较为强劲，但大多数终端企业尚未正式开工生产，市场需求依旧处于较为低迷的状态。因此，预计短期全国热卷价格仍延续弱势运行。

        冷轧板卷：2月5日，全国冷轧板卷现货价格弱稳运行，全国均价4204元/吨，较上一交易日下跌2元/吨。黑色系期货盘面震荡偏弱运行，现货价格调整幅度不大，市场交投氛围冷清。据调研，钢材市场主要集中在初八以后开市，昨日下游询盘问价情况表现一般，尚未释放节后采购需求，短期内观望情绪浓厚。库存方面，今年春节前整体冷轧社会库存量低于往年同期，贸易商心理压力整体较小。综合来看，预计短期冷轧价格或将窄幅震荡运行。

        中厚板：2月5日，全国24个主要城市20mm普板均价3535元/吨，较上一交易日上涨1元/吨。黑色系期货盘面震荡下行，现货报价以持稳为主，市场成交偏弱。从供应端来看，春节期间部分钢厂中厚板仍旧发货，市场交易基本停滞，昨日市场成交量依旧较少，叠加近期钢厂资源到货，节后中厚板库存压力有所增大。从需求端来看，各市场陆续开工，终端需求将逐步迎来释放，多数市场昨日部分开工，预计短期中厚板价格持稳运行。

        原燃料行情

        铁矿石：2月5日，山东港口进口铁矿价格较上一工作日小幅波动，累计上涨1-3。区域内贸易商报价积极性一般，截至目前现货市场成交较少；山东远月市场交投情绪较为冷清；买盘方面，区域内钢厂维持按需补库，多持观望状态，询盘偏弱。目前PB粉主流790-793；超特粉主流在665；PB块主流在930。

        焦炭：2月5日，市场价格偏弱运行，随着钢厂陆续复产，铁水产量预计稳步回升，然钢厂焦炭库存高位运行，目前多以消化节前库存为主，市场仍存部分看跌预期。原料端，煤矿精煤库存仍旧高位运行，大部分焦企节前已补足库存。节后矿端陆续复工复产，叠加前期煤价重心持续走低，成本弱势难以对焦炭价格提供有力支撑。供应端，焦化厂产能负荷持稳运行，成本价格下行趋势减缓，焦企利润空间较窄，然整体供应宽松致使节后市场情绪多以看跌为主，预计焦炭价格仍有1-2轮提降空间，焦炭价格近期偏弱运行。

        废钢：2月5日，全国45个主要市场废钢平均价2146元/吨，较上一工作日价格上涨1元/吨。节后黑色系盘面高开低走，但鉴于需求恢复尚需时日，所以业者情绪保持相对平静。多数货场虽已于昨日开工，收废价格探涨10-60元/吨不等，但产废端仍处于放假状态，且物流配送需要时间时间恢复，故而货场多以加工节前毛料和检修维护机器为主。此外，据调研了解，钢厂假期废钢库存降幅明显，同比去年农历同期下降四成，多数钢厂库存无法满足正月底周转，而当前社会库存处于绝对低位水平，因此在阶段性供需错配下，国内废钢市场或将迎来节后“开门红”，但仍需进一步关注宏观预期和库存高度。

        市场预测

        宏观消息多空交织，贸易摩擦加剧，或影响全球供应链和经济复苏。根据历史数据，下游工地预计元宵节后集中开工，节后几周钢材库存仍处于累库阶段。尽管钢材总库存低于前两年，但随着部分高炉厂复产，螺纹钢和热卷产量回升，库存环比增幅明显扩大，导致市场情绪谨慎乐观。短期来看，市场多空交织，钢价或涨跌互现、震荡运行。

        国家统计局：2024年钢铁行业利润总额291.9亿元

        2024年，全国规模以上工业企业实现利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%。2024年，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额21397.3亿元，比上年下降4.6%；股份制企业实现利润总额56166.4亿元，下降3.6%；外商及港澳台投资企业实现利润总额17637.9亿元，下降1.7%；私营企业实现利润总额23245.8亿元，增长0.5%。

        2024年，采矿业实现利润总额11271.9亿元，比上年下降10.0%；制造业实现利润总额55141.1亿元，下降3.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额7897.6亿元，增长14.5%。

        2024年，主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润比上年增长17.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长15.2%，石油和天然气开采业增长14.2%，纺织业增长3.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长3.4%，专用设备制造业增长1.1%，通用设备制造业增长0.7%，农副食品加工业下降0.2%，电气机械和器材制造业下降2.0%，汽车制造业下降8.0%，化学原料和化学制品制造业下降8.6%，煤炭开采和洗选业下降22.2%，非金属矿物制品业下降45.1%，黑色金属冶炼和压延加工业下降54.6%，石油煤炭及其他燃料加工业由上年盈利转为亏损。

        2024年我国能源生产稳步增长 能源供应保障有力

        国家统计局数据显示，2024年，能源保供稳价政策有效实施，能源产供储销体系不断完善，能源生产稳步增长，规模以上工业煤油气电等主要能源产品产量均保持增长，能源供应基础持续夯实，能源保障全面增强。

        原煤产量创历史新高。煤炭先进产能平稳有序释放，煤炭兜底保障作用充分发挥。2024年，规模以上工业原煤产量47.6亿吨，创历史新高，比上年增长1.3%。

        油气增储上产深入推进。油气稳产增产势头良好，自主供给水平稳步提升。2024年，规模以上工业原油产量2.1亿吨，比上年增长1.8%，原油连续三年稳产2亿吨以上；规模以上工业天然气产量2464亿立方米，比上年增长6.2%，连续八年增产超百亿立方米。

        电力供应安全稳定。统筹各类电源互补互济、应发尽发，煤电机组灵活性改造深入推进，煤电兜底保障作用充分发挥，风电光伏开发利用有力推进，统筹水电开发和生态保护，核电积极安全有序发展，跨省跨区输电能力持续提升，较好满足生产生活用电需要。2024年，规模以上工业发电量9.4万亿千瓦时，比上年增长4.6%。其中，规模以上工业火力发电量6.3万亿千瓦时，比上年增长1.5%；规模以上工业水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源发电3.1万亿千瓦时，比上年增长11.6%。

        1月钢铁PMI显示：季节性因素影响显现 钢铁行业偏弱运行

        从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业 PMI 来看，2025年1月份为43.3%，环比下降4.2个百分点，显示钢铁行业继续偏弱运行。分项指数变化显示，受季节性因素影响，钢市需求进一步收缩，钢厂生产继续放缓，原料价格保持下行，钢材价格小幅震荡下行。预计2月份，钢市需求继续弱势运行，生产端难有明显回升，原材料和钢材价格均低位震荡。

        季节性因素影响明显，钢市需求进一步收缩。1 月份，多地气温寒冷，加上临近春节，钢铁市场需求进一步收缩。首先，国内建设用钢下降。北方地区受天气影响，户外施工基本停滞，建筑项目大多进入停工状态，建筑用钢需求明显减少。南方地区虽气温相对较高，但受春节假期影响，施工人员陆续返乡，建筑工程进度放缓，对建筑用钢的需求也有所收缩。其次，2024年冬储整体意愿不强，且在节前已基本完成，因此冬储对需求影响有限。再次，临近春节，各行业运行都趋于放缓，对钢材的需求也相应收紧。钢铁行业新订单指数为41.7%，环比下降7个百分点。终端需求方面，据上海卓钢链了解，1月份下游终端陆续收工，整体市场进入供需两弱阶段。根据监测的沪市终端线螺采购数据来看，1月份上海终端采购量明显下滑，整体环比下降27.3%，淡季特征显现。

        生产人员短期收缩，钢厂生产继续放缓。1月份，随着春节临近，大量钢厂员工有返乡过节需求，生产人员短期收缩，加上钢材需求下降，导致钢厂生产意愿下降，生产活动收缩，部分企业选择春节期间进行设备检修和维护。此外北方地区进入采暖季，环保限产也对部分钢企生产进行了限制。从业人员指数为43%，环比下降2个百分点，在连续2个月稳定运行后较快下降，显示生产人员减少较为明显；生产指数为42.5%，环比下降5.8个百分点，连续2个月运行在收缩区间，近期生产端偏弱运行。

        原料价格保持下行。1 月份，由于钢材市场供需下滑，钢厂原材料采购速度放缓，采购量指数为47.7%，环比下降1个百分点。原材料需求减弱也弱化了对价格的支撑力度。购进价格指数为22%，环比下降7.5个百分点，连续4个月环比下降，目前已降至较低水平，表明炼钢原材料价格保持下行态势。分品类来看，铁矿石价格小幅震荡，焦炭市场则在七轮提降后价格大幅下降，废钢价格也受需求回落而下滑。整体来看，1月原材料价格继续下行态势。

        钢材价格小幅震荡下行。1月份，受春节来临影响，钢材成交量明显下降，加上成本端支撑减弱，钢铁价格延续震荡下行态势。上海螺纹钢价格指数显示，1月2日价格为3325元/吨，之后受需求下滑影响，价格小幅回落，但之后宏观预期层面好转，价格小幅回升，1月21日价格为3318元/吨，较月初下行幅度仅7元/吨。

        预计2月份，钢材市场需求弱势运行。2月上旬，受春节影响，建筑施工项目大面积停工将维持一段时间，节后南方地区部分项目陆续复工，但整体施工规模和进度在 2 月份难以恢复到正常水平，加上北方地区受天气影响复工更为缓慢，因此建筑用钢需求整体低位运行。其次，房地产市场依然处于相对低位徘徊，整体新房开工、投资以及存量施工等仍不容乐观，这对大宗商品的需求来说，支撑严重不足。再次，家电、工程机械等多个行业在春节假期前后生产节奏放缓，企业多处于放假或半放假状态，对钢铁的采购需求同样处于较低水平。整体来看，2月份受春节假期影响，需求仍将维持弱势运行。

        钢厂生产难有明显回升。2月份春节假期期间，钢厂工人大量返乡，钢厂生产将明显放缓。节后工人陆续返岗，但短期内难以回到正常生产规模。加上1月份需求下滑而产成品库存有所上升，钢厂在面对库存压力会谨慎控制生产节奏，不会贸然增加产量。此外环保限产等政策因素依然存在，继续约束钢厂生产。在多个因素的叠加影响下，2月钢材生产难有明显回升。

        原材料和钢材价格低位震荡。2月份，受钢厂生产影响，原材料需求难有明显回升，加上当前铁矿石库存依旧较高，焦炭经过前期调整后，虽然价格下降空间有限，但也缺乏大幅上涨的动力，电炉钢企大多处于放假状态，因此原材料价格预计平稳偏弱运行。终端需求低位运行使得钢贸商对钢材采购意愿不强，同时供给端虽不会明显回升，但市场库存仍有一定压力，这也对价格上涨形成抑制。整体来看，2 月份原材料和钢材价格均将在低位区间震荡运行。

        1月制造业PMI分析：经济运行季节性波动 企业后市预期普遍乐观

        中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2025年1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月下降1个百分点，显示经济运行短期有所波动。分项指数变化显示，受季节性因素影响，企业接单有所回落，生产活动短期有所放缓。但市场价格趋稳运行，企业资金压力有所缓解，制造业稳定运行基础牢固，企业对后市预期普遍乐观。预计一季度制造业将稳定向好运行。

        季节性因素影响明显，企业接单有所回落。1月份，制造业新订单指数为49.2%，较上月下降1.8个百分点，在连续3个月运行在50%及以上后回落至收缩区间。企业接单回落，主要是受季节性因素影响。一方面，由于2025年春节在1月，大量消费品贸易商提前备货，订单在2024年11-12月已经大量释放，到2025年1月时有所放缓，消费品制造业新订单指数降至收缩区间，降幅超过4个百分点；另一方面，随着春节临近，加上大部分地区气温较低，室外施工活动放缓，而且春节通常也是化石能源和金属冶炼行业的淡季，因此1月基础原材料和装备设备的市场需求也有一定波动。基础原材料行业新订单指数较上月下降1.5个百分点，在连续3个月运行在48%以上后降至47%左右；装备制造业新订单指数虽仍保持在51%左右，但较上月下降1.3个百分点。此外，由于欧美节日消费旺季已过，制造业出口也相应有所放缓，新出口订单指数为46.4%，较上月下降1.9个百分点，主要是消费品和电子产品出口放缓。结合来看，受季节性因素影响，当前制造业多个行业的市场需求偏弱运行，企业接单整体有所回落。

        生产活动短期有所放缓，基础原材料和消费品制造业较为突出。1月份，由于需求端偏弱运行，加上春节假期临近，企业生产活动短期有所放缓，生产指数为49.8%，较上月下降2.3个百分点，在连续4个月运行在52%左右后降至收缩区间。原材料采购活动相应有所放缓，采购量指数为49.2%，较上月下降2.3个百分点，在连续2个月运行在51%及以上后落入收缩区间。从行业来看，较为突出的是基础原材料行业和消费品制造业。受季节性因素影响，这两个行业需求有所回落，带动生产活动放缓运行。基础原材料行业生产指数较上月下降超过3个百分点，至47%左右，在连续3个月运行在50%以上后降至收缩区间；消费品制造业生产指数仍保持在略高于50%的水平，但较上月下降3个百分点。

        市场价格趋稳运行，企业资金压力有所缓解。1月份，受国际地缘政治局势、主要经济体经济刺激政策、国际石油供给端变化等因素的影响，国际化石能源价格有所上涨，带动我国制造业原材料价格整体趋稳，购进价格指数为49.5%，较上月上升1.3个百分点，其中基础原材料行业购进价格指数超过49%，较上月上升3.5个百分点。产成品价格也有所趋稳，一方面是受原材料价格回稳带动；另一方面，比较供需指数来看，1月生产指数仅高于新订单指数0.6个百分点，为近10个月以来最低水平，且两个指数都运行在收缩区间，表明当前供需两端的平衡性趋于改善，供大于求问题有所缓解，对产成品价格的抑制作用也有所减轻。出厂价格指数为47.4%，较上月上升0.7个百分点，结束了连续2个月的下行态势。从近期走势来看，自2024年11月以来，制造业购进价格指数和出厂价格指数均连续运行在收缩区间，表明原材料和产成品价格保持同向变化，企业产销两端价格的协同性有所改善，资金压力也不断缓解。企业调查显示，1月反映资金紧张的制造业企业比重为28.5%，较上月下降1.1个百分点，不仅在连续多月30%左右波动后明显下降，也创下有本项调查以来最低水平。

        制造业稳定运行基础牢固，企业对后市预期普遍乐观。1月份，比较制造业PMI各分项指数和行业变化来看，我国制造业稳定运行基础仍然牢固，整体恢复态势未变。一是生产长期稳定运行趋势未变。尽管1月份生产指数较上月下降，但指数水平仍保持在50%临界点附近，意味着制造业生产活动虽面临季节性因素的影响，但放缓幅度较小，仍保持基本稳定；二是新动能整体持稳运行。1月装备制造业PMI为50.2%，虽较上月下降0.4个百分点，仍保持在扩张区间；高技术制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，指数变化可控，且生产指数保持在50%水平，新订单指数也接近50%，结合来看新动能供需稳定运行；三是大型企业压舱石作用稳健发挥。1月大型企业PMI为49.9%，且生产指数和新订单指数分别保持在51%以上和50%以上，显示大型企业持稳运行，供需平稳增长；四是稳经济促增长政策持续落地显效，支持经济回稳向好。2024年我国持续加大逆周期调节力度，政策效果不断显现，企业和民众获得感较强。2025年是十四五规划的收官之年，政策仍有进一步发力空间，为宏观经济注入更强动力。企业对后市预期也较为乐观，生产经营活动预期指数为55.3%，较上月上升2个百分点，而且四大行业、不同规模企业的预期指数都有所上升，表明当前企业预期普遍乐观。预计一季度，随着春节过后各地集中复工复产，“两重”“两新”等一揽子政策持续推进，中央经济工作会议部署任务逐步落实，制造业将稳定向好运行。

        1月财新制造业PMI为50.1 制造业产出增速改善

        制造业产出增速改善，采购量与库存量均相应上升，企业信心有所改善，但用工收缩率接近五年最大，且平均销售价格创2023年7月后最大降幅。

        2月3日周一，标普全球公布的数据显示，中国1月财新制造业采购经理指数（PMI）50.1，较前值50.5回落0.4个百分点，但仍处于荣枯线水平之上，景气度连续第四个月保持扩张。

        国家统计局上周公布的1月官方制造业PMI为49.1%，比上月下降1个百分点，为3个月来首次降至收缩区间。

        财新智库高级经济学家王喆评论称：

        总体而言，1月，制造业供求增速加快，物流运转流畅，企业主动回补库存，购买量继续增加。挑战则主要来自就业的大幅收缩、外需不振、价格水平低迷。

        2024年9月起陆续出台的一系列增量政策落地显效，助推2024年全年经济增长目标任务顺利完成。新的一年里，大规模设备更新和消费品以旧换新等刺激政策效果或边际放缓。

        海外政策不确定性增加背景下出口环境或有所恶化，将是中国经济要面临的巨大挑战，宏观经济政策对此应做好充分准备，并根据客观形势变化及时调整。当前，国内有效需求不足，居民消费能力意愿有待提升，增加居民可支配收入应是政策着力重点。我们还注意到，2024年新出生人口数量仍位于低位，相关补助激励措施亦应尽快响应。

        新订单继续增加，新出口订单收缩

        制造业保持扩张，但新订单量与产量的增速改善，其中新出口订单指数陷入收缩。

        具体来看，2025年伊始，中国制造业产量连续第十五个月保持增长，并且增速超过去年12月。新订单也有相同表现，据调查样本企业反映，月内基础需求改善，加上企业努力促销，推动新订单量上升，支撑生产扩张。部分企业还表示，客户着意加大储备，这也对新业务量的增长构成支撑。不过，1月份新订单增长主要来自内需改善，出口订单反而有轻微收缩。

        企业信心改善，但对用工仍然谨慎

        1月，随着需求向好，企业预期加大业务拓展力度，扶持政策也有望出台，中国制造业界在年初信心改善，产出预期进一步增长。不过，相比长期均值，当月乐观度仍然偏低，业界担心美国关税威胁将继续拖累贸易前景。生产经营预期指数维持在扩张区间并略低于指数长期均值。

        对增长前景的忧虑，也影响到企业的用工抉择，1月份用工降幅为2020年2月后最显著。降成本仍是制造业企业的优先选项，面对离职空缺，企业补充员工动力不强。制造业就业指数连续第五个月位于收缩区间，并录得2020年3月以来新低，其中消费品企业就业收缩最为明显。

        用工减少而新订单增加，导致中国制造业的积压业务量连续第四个月上升。

        2024年我国社会物流总费用与GDP的比率为14.1%

        2月4日，从国家发展改革委了解到，随着一系列举措发力显效，我国社会物流成本呈稳步下降态势。最新统计核算结果显示，2024年，我国社会物流总费用与GDP的比率为14.1%，比上年下降0.3个百分点，降至2006年正式建立统计以来的最低水平。

        从主要物流环节来看，2024年，运输费用与GDP的比率下降0.2个百分点，管理费用与GDP的比率下降0.1个百分点。

        国家发展改革委经贸司副司长、一级巡视员吴君杨表示：按照2024年GDP总量测算，社会物流总费用与GDP的比率下降0.3个百分点，相当于在支撑国民经济保持较快发展的前提下，当年节约物流费用超过4000亿元，这表明有效降低全社会物流成本行动扎实推进，全社会物流资源配置不断优化，对实体经济的服务保障能力持续增强。

        下一步，国家发展改革委等部门将加快实施铁路货运网络工程和内河水运体系联通工程，支持有条件的地区建设国际物流枢纽中心和大宗商品资源配置枢纽，力争到2027年，社会物流总费用与GDP的比率降至13.5%左右。

        多措并举稳预期 节后资金面有望边际转松

        Wind数据显示，2月5日至2月7日，公开市场将有逾2万亿元逆回购到期。专家表示，考虑到春节假期后现金将回流银行体系等因素，资金利率持续走高可能性不大，资金面有恢复自发式平衡的动力。同时，人民银行也将灵活运用多种货币政策工具稳定市场预期，保持流动性充裕。

        引导资金面趋于均衡水平

        Wind数据显示，2月5日至2月7日，公开市场分别有14135亿元、4800亿元、2840亿元逆回购到期。

        “春节假期后有逾2万亿元逆回购到期，比2021年、2022年和2024年春节假期后逆回购到期量均要高，与2023年基本持平，尤其是春节假期后第一天(2月5日)到期量高达1.4万亿元。”华西证券首席宏观分析师肖金川说。

        对于春节假期后流动性情况，中国银河证券固收分析师刘雅坤表示，春节假期后，居民取现需求会季节性回落，加之2月份缴税压力减轻，资金面有望边际转松。

        民生证券分析师谭逸鸣表示，参考往年情况，跨春节假期后资金面转松概率通常较高，人民银行或将配合政府债前置发行、社融信贷投放“开门红”等需求投放流动性，引导资金面趋于均衡水平。

        肖金川表示，春节假期后将有1万亿元至2万亿元现金回流，作为中长期资金补充超储，替代资金成本更高的短期公开市场逆回购，资金面预期也将更加稳定。此外，春节假期后政府债还未立即上量，对资金面扰动较小。

        保持流动性充裕

        专家表示，在“适度宽松”的要求下，货币政策将强化逆周期调节，保持流动性充裕。

        中信证券固收团队研究报告认为，在当前内外环境和多重目标影响下，一方面，适度宽松的货币政策要求人民银行继续呵护流动性充裕和实体融资成本稳中有降；另一方面，面对快速下行的债券利率，出于稳定预期和防控风险考虑，适度宽松货币政策举措的落地将把握好时机和节奏。

        “人民银行会综合考虑金融经济数据、汇率压力以及收益率曲线形态，最大限度发挥政策工具的逆周期调节作用。”刘雅坤说。

        还有专家表示，考虑到1月DR001(银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率)加权均价一度触及1.97%，接近7天期逆回购操作利率加50个基点的水平，人民银行也可能适时启动临时隔夜逆回购操作等多种货币政策工具，缓解资金面压力。

        人民银行副行长宣昌能日前表示，下阶段，宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，支持实现全年经济社会发展目标。综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。

        政策“工具箱”有望进一步丰富 支持资本市场稳定发展

        近日，中国证监会主席吴清在《求是》杂志刊发了题为《奋力开创资本市场高质量发展新局面》的署名文章。在“坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头”方面，吴清提出，“会同中国人民银行等相关方面更好发挥两项结构性货币政策工具效用，丰富稳市政策工具，做好增量政策储备。”

        去年以来，证监会会同相关部委就推动中长期资金入市出台系列举措，推动构建“长钱长投”的制度环境；出台两项结构性货币政策工具，支持资本市场稳定发展，提振市场信心。

        接受采访的专家认为，未来，推动中长期资金入市的政策举措有望逐步落地，促进市场形成更加稳定的投资结构。此外，还可以在减免长期投资者税收、丰富投资产品、筹备平准基金、加强投资者保护等方面做好增量政策储备，降低市场波动的影响，提振投资者信心，引导长期价值投资，稳定市场运行。

        一系列稳市政策出台

        稳定的中长期资金是资本市场的“压舱石”。去年9月份，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，今年1月份，中央金融办、中国证监会等六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《实施方案》），聚焦公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金入市的卡点堵点问题，提出了一系列具体措施，推动构建“长钱长投”的制度环境。

        此外，去年10月份，中国人民银行推出证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策工具。目前，互换便利已经开展了两次操作，操作金额合计1050亿元，参与机构也由首批的20家拓展至40家；300多家上市公司披露回购、增持再贷款计划，对维护资本市场稳定运行、提振市场信心发挥了重要作用。

        今年1月26日，中国证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》），从持续丰富指数基金产品体系、加快优化指数化投资发展生态、加强监管、防范风险等方面提出了相关措施，推动资本市场指数与指数化投资高质量发展。

        “2024年以来，多部委出台的一系列稳市政策在维护市场稳定、提振投资者信心和促进资本市场高质量发展方面取得了一定成效。”南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，通过推动构建“长钱长投”的制度环境，吸引更多保险资金、养老金等长期资金入市，增加市场流动性，优化投资者结构，提升市场稳定性。而且，《行动方案》推动普及指数化投资，降低了投资者参与门槛，提升市场的透明度和效率。同时，证监会与中国人民银行合作推出的两项结构性货币政策工具，为市场提供了流动性支持，增强了市场信心。

        中国银河证券策略首席分析师杨超表示，一系列稳市政策为市场带来了增量资金预期，对市场稳定运行起到了有力支撑。随着中长期资金入市的指导意见和实施方案相继出台，资金入市空间打开，入市积极性正在增强。在ETF市场快速扩容的同时，指数化投资迎来发展机遇。

        做好增量政策储备

        去年12月份召开的中央政治局会议和中央经济工作会议都提出，“稳住楼市股市”。随后，中国证监会召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神时提出，坚决落实“稳住楼市股市”重要要求，提升市场监测、预警和应对的前瞻性、主动性，加强境内外、场内外、期现货联动监管，加强对融资融券、场外衍生品、量化交易等的针对性监测监管，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定。

        今年1月份，中国证监会召开2025年系统工作会议，提出的第一项任务就是，“坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头。”并提出，“会同中国人民银行更好发挥2项结构性货币政策工具效用，加强战略性力量储备和稳市机制建设。”

        对于此次吴清提出的“丰富稳市政策工具，做好增量政策储备”，市场人士认为，《实施方案》中关于推动各类中长期资金入市，以及优化资本市场投资生态各项举措将逐步落地，提高中长期资金投资A股规模和比例。

        1月23日，在国新办新闻发布会上，吴清介绍了《实施方案》的具体举措，包括明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%；力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大；公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排等。

        此外，证监会还将进一步加大政策供给，努力营造更加有利于长期投资、价值投资、理性投资的市场生态。在资产端，着力推动上市公司质量和投资价值；在交易端，不断丰富适合中长期投资的产品和工具供给；在机构端，推动不断提升专业服务能力；在执法端，坚决维护市场“三公”秩序。

        在增量政策储备方面，田利辉认为，还可以给予长期投资者更多的税收减免，如降低资本利得税、延长免税期等，以激励更多投资者采取长期投资策略；需要进一步完善退市制度，加强信息披露要求，提高上市公司质量；开发适合不同风险偏好的新型金融产品，比如ETFs（交易所交易基金）、REITs（房地产信托投资基金）等，以满足投资者多样化的需求；加强对内幕交易、操纵市场等违法行为的打击力度，营造公平公正的市场环境；开展平准基金的设立工作，形成股市稳定向上的中坚力量。

        杨超认为，中小投资者保护政策有望进一步完善，通过完善投资者保护机制、打击违法违规行为等举措，增强投资者信心，稳定市场运行；鼓励中长期资金入市政策或将进一步细化和完善，推动市场形成更加稳定的投资结构；同时，借鉴海外经验来看，平准基金有望加快筹备，在维护市场稳定、缓解短期波动方面发挥关键作用。

        全力稳定资本市场

        市场人士认为，全力稳定资本市场具有重要的现实意义，有助于支持经济回升向好。

        一方面，资本市场对支持科技创新和服务新质生产力发展具有重要作用。杨超表示，全力稳定资本市场可以吸引更多长期资金流入，为科创企业提供充足的资金保障，激发企业的创新活力，同时推动资源的合理配置，促进金融市场与实体经济的良性互动。田利辉表示，稳定的资本市场能够有效引导社会资源向实体经济流动，特别是支持科技创新型企业的发展，从而推动产业升级和技术进步。

        另一方面，资本市场也是服务居民财富管理的重要市场。田利辉表示，健康的资本市场有利于养老金、保险金等社会保障资金实现保值增值，能够为居民提供财产性收入，直接关系到广大人民群众的生活质量和养老保障水平。杨超表示，作为居民财富管理的重要渠道，更为稳定的资本市场能够为居民提供可靠的投资回报，实现居民财富的保值增值，进而助推整体经济稳步向上。

        美国加征关税的威胁下 各国经济波动风险有多大？

        特朗普在2月1日宣布对墨西哥、加拿大、中国加征关税。随后，由于墨西哥和加拿大同意在打击芬太尼和非法移民上提供支持，目前美国同意推迟对墨西哥、加拿大的加征关税行动，中国表示将自2月10日起对原产于美国的部分进口商品加征关税。如果美国对三个国家的关税政策后续均落地，我们预计其对美国、中国GDP影响偏有限，但对加拿大和墨西哥的打击会较为沉重。预计今年美联储降息空间较为有限，长端美债利率或将继续高位运行。

        特朗普在2月1日宣布对墨西哥、加拿大、中国加征关税。

        该命令推动加拿大和墨西哥与美国进行协商，截至2月4日，美国同意推迟对墨西哥、加拿大的加征关税行动。特朗普总统签署一项行政命令，将对加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的额外关税(对加拿大能源商品只征收10%的关税)，对中国的进口的商品在当前税率下加征10%关税，该行政命令将于2月4日生效。随后，各方与美国也迅速开启了谈判，截至2月4日，由于墨西哥和加拿大同意在打击芬太尼和非法移民上提供支持，特朗普确认美国对墨西哥和加拿大加征关税的行为将暂缓30天。

        而2月4日中国表示将自2月10日起对原产于美国的部分进口商品加征关税。

        中国国务院关税税则委员会4日发布公告表示，经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税：对煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。我们测算，中国反制加征关税商品规模占2024年全年中国从美国进口商品总规模的8.5%（其中10%关税商品占比5.8%，15%关税商品占比2.7%）。

        美国加征关税对美国GDP影响偏有限，因为美国经济对贸易依赖度较低。

        虽然美国近一半的进口额来自加拿大、中国和墨西哥。但本身美国对贸易的依赖程度较低，贸易仅占美国GDP四分之一，料当前美国对他国加征关税的幅度对美国经济的负面影响有限。美国彼得森国际经济研究所测算如果美国对加拿大和墨西哥加征 25% 的关税，对中国额外征收 10% 的关税，则关税将在2025年对美国GDP造成-0.06%的影响，2026年产生-0.3%的影响，2027年产生-0.33%的影响，随后其负面影响将逐步减轻。类似的，美国税务基金会在2月4日的最新报告中表示对三国的关税在 2025 年至 2034 年期间使美国经济产出减少 0.4%（其中对华加征关税对美国长期经济产出的负面影响为-0.1%）。此外，参考美国税务基金会的预测，我们预计如果美国对三个国家的关税政策落地，加征关税或在未来十年平均每年提升1000亿美元左右的美国财政收入。

        但考虑加拿大、墨西哥的经济依赖与美国的贸易，预计美国加征关税对加拿大和墨西哥的打击会较为沉重，而当前10%额外关税对华影响较有限。

        贸易占加拿大、墨西哥经济体 GDP 的 70% 左右，并且这两个国家较多商品对美出口占该项商品总出口金额的30%以上，一些商品甚至对美出口占比达45%以上。我们预计加征25%的关税若落地或对加拿大年GDP产生最高-1.26%的拖累，或对墨西哥年GDP最大-1.97%的负面影响。而对华方面，由于中国出口结构较为多元，对美国的依赖程度相对较低，并且中国经济对进出口贸易的依赖程度也较低，贸易占中国 GDP 的 37%。因而我们预计当前10%额外关税对中国GDP的影响较有限，或导致中国GDP在2025年下降0.16%，2026年、2027年下降-0.21%。

        如果美国对加拿大、墨西哥加征25%关税、对华加征10%的关税最终落地，我们预计其对于美国通胀或产生0.5%-0.6%的影响，如果只是对华加征10%的关税落地，则对美国通胀或产生0.1%-0.2%的影响。

        基于美国国会预算办公室的测算，如果2月1日的关税加征幅度落地或对PCE指数产生0.6%左右的影响。类似地，美国彼得森国际经济研究所测算结果显示，在当前加征关税情形下，如果中国采取反制措施，会将美国通胀在2025年提升0.54%。但也需要注意，相比于关税对于美国通胀的推升，美国加征关税对墨西哥和加拿大的通胀影响更高。

        今年美联储降息空间较为有限，长端美债利率或将继续高位运行。

        我们认为年内美联储降息空间或最多为50bps，降息不及预期（即降息1次或甚至不降息）的概率较高。若美国经济走弱、或在未来触发美联储重启降息，后续需要继续观察特朗普关税等政策落地情况与美国经济变动情况。在此背景下，10年期美债利率或继续在4.4%以上的高位运行。

        美联储副主席杰斐逊：美国经济仍有韧性 应谨慎调整利率

        美联储副主席菲利普·杰斐逊表示，只要经济和劳动力市场保持强劲，政策制定者在调整利率时保持谨慎是合适的。

        杰斐逊在周二的讲话中表示：“我仍然认为，随着我们逐步转向更中性的立场，逐步减少对经济施加的货币政策限制是最可能的结果。我认为我们不需要急于改变立场。”

        美联储官员在上周的会议上将基准政策利率维持在4.25%至4.5%的区间不变。美联储主席鲍威尔表示，官员们可能会按兵不动，等待通胀进一步朝着央行2%的目标下降，并等待特朗普总统经济政策的进一步明朗。

        维持利率不变的决定是在2024年最后几个月连续三次降息之后作出的，这三次降息将借贷成本降低了整整一个百分点。

        杰斐逊周二表示，他预计通胀下降的道路将继续崎岖不平，但对价格增长将继续降温表示乐观。最近公布的数据显示，美联储青睐的核心通胀指标在12月表现温和。

        杰斐逊表示：“随着供需条件趋于更好的平衡，工资增长放缓至更可持续的速度，长期通胀预期保持稳定，我认为通胀将继续朝着我们的长期目标迈进。”

        他总体上认为，美国经济在2025年开局良好。他提到消费者支出具有韧性，并表示劳动力市场稳固，与2024年年中相比，下行风险有所减弱。

        尽管如此，杰斐逊表示，他预计今年的经济增长将略低于2024年，因为家庭和企业面临不确定性。

        尽管杰斐逊没有提到特朗普或任何具体政策，但新政府的经济计划，特别是关税和移民政策，以及这些政策可能对经济产生的影响，仍然存在许多疑问。就在本周，特朗普同意将向加拿大和墨西哥征收25%关税的计划推迟一个月，暂时避免了贸易冲突。然而，对中国商品征收10%的关税已于午夜生效。

        杰斐逊说：“任何经济预测都存在很大的不确定性，目前我们还面临政府政策具体形式及其经济影响的不确定性。”

        他表示，如果消费者支出保持强劲，他将上调经济增长预期。

        欧洲经济面临增长停滞和通胀的双重压力

        欧盟统计局2月3日公布的数据显示，欧元区通胀率仍在继续反弹。这意味着当前欧盟面临增长停滞和通胀的双重压力。有分析人士指出，欧盟提升竞争力的计划需要时间和资金，美国加征关税的威胁还没有散去，这些都给欧盟的增长前景增添了不确定性。

        根据欧盟统计局当地时间2月3日公布的初步统计数据，欧元区1月通胀率按年率计算为2.5%，高于2024年12月的2.4%，也是自2024年10月以来通胀率连续4个月上升。

        从具体分类来看，欧元区1月服务价格同比上涨3.9%，食品和烟酒价格同比上涨2.3%，非能源类工业产品价格上涨0.5%，能源价格上涨1.8%。剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率为2.7%。

        而欧盟统计局1月底公布的数据显示，经季节和工作日调整后，2024年第四季度欧元区经济环比零增长，其中德国和法国环比分别下滑了0.2%和0.1%。从2024年全年来看，欧元区经济增长了0.7%，欧盟经济增长了0.8%。德国国内生产总值（GDP）在2024年下降0.2%，为连续第二年负增长。法国2024年GDP增长1.1%。

        欧洲央行行长拉加德此前承认，欧洲经济已“陷入停滞”，并且“短期内仍将保持疲弱”。不过欧洲央行认为，当前欧元区通胀水平较高是因为通胀导致的部分行业工资和价格调整存在滞后性。欧洲央行预计，欧元区通胀在2025年将回归到2%的目标附近。

        有分析指出，从欧盟统计局公布的数据来看，能源价格反弹是欧元区1月通胀率上升的原因之一。进入冬季以来，欧盟的天然气价格一度居高不下，今年1月1日后乌克兰停止俄罗斯天然气过境，使东欧一些国家陷入能源短缺危机。

        回顾2024年，欧盟经济整体呈现高开低走的态势。2024年前三个季度，欧盟经济均实现了环比增长，通胀水平也在持续下降，似乎即将彻底走出能源危机。然而进入第四季度后，欧盟经济就显露出增长乏力的迹象，各相关机构也纷纷下调对欧盟经济的预期。目前欧洲央行预计2025年欧元区经济增长1.1%，德国政府则预计2025年德国经济仅增长0.3%。

        为了刺激经济增长，欧洲央行自2024年6月起开启降息周期。今年1月30日，欧洲央行将三大关键利率分别下调25个基点，存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.75%、2.90%和3.15%。降息的目的是鼓励贷款和投资、刺激消费，但由于生活成本高以及对经济预期悲观，欧洲多国的消费者信心指数持续低迷，家庭储蓄率处于高位。

        有分析人士指出，在基本克服通胀问题后，欧盟实际上又回归到了以前就面临的一个困境，那就是缺乏新的增长极。以德国为例，德国制造业曾经辉煌，但在能源危机打击下很多企业不得不裁员或破产。而在新兴产业竞争中，欧洲并不占据优势。

        正因如此，欧盟在2024年多次强调要加强竞争力。1月29日，欧盟委员会发布了《竞争力指南》，承认由于生产力增长方面存在差距，欧洲在竞争力上落后于其他主要经济体。为此，欧盟在这份文件中提出了简化行政监管、增强融资能力、促进技能提升和就业等一系列改善措施。

        然而，提升经济的创新能力和竞争力需要大量投资，培育新兴产业也需要时间。但是在投资问题上，欧盟各成员国的态度并不一致。一些国家面临巨大的财政压力，解决民众的生活成本问题和财政紧缩是优先任务，能否拿出足够资金投入新兴产业尚难确定。欧盟内部也面临发展不平衡问题，这可能影响到欧盟的统一行动。例如，一些国家至今仍反对欧盟制裁俄罗斯能源的措施，认为这损害了欧盟经济发展。

        如果说提升竞争力是一个长远的问题，那么欧盟当下面临的最大挑战应该是美国威胁加征关税。美国总统特朗普2月2日表示，计划很快对欧盟产品加征关税。对于特朗普的表态，欧洲多国领导人予以强硬回应，表示欧盟将团结一致应对挑战，同时准备采取反制措施。不过，欧盟还是希望与美国合作解决这一问题。

        分析人士认为，美国是欧洲最重要的出口市场之一，欧洲各界普遍担忧美国加征关税将对欧洲经济造成严重影响。在此情况下，欧洲领导人希望通过强硬表态为关税问题争取余地，美欧之间的谈判将影响欧洲经济前景。值得注意的是，除了出口之外，欧盟未来发展高科技产业、提升竞争力都可能会面临来自美国的压力和阻挠。如何在与美国的博弈中争取主动，是欧盟需要思考的问题。

        欧元区企业活动于2025年初恢复增长 PMI升至50.2

        根据周三发布的采购经理人指数（PMI）调查，欧元区的企业活动在经历了连续两个月的收缩后，于2025年1月恢复了增长。

        由标准普尔全球（S&P Global)编制的欧元区综合PMI从2024年12月的49.6上升至50.2，这一数据与初步估计相符，表明经济活动已重新进入扩张阶段，尽管增幅微小。

        服务业引领复苏，制造业仍面临挑战

        占欧元区经济主导地位的服务业PMI为51.3，虽较去年12月的51.6略有下降，但其温和的增长势头有助于抵消制造业持续的低迷状态。汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia指出：“过去一年中，服务企业的增长对于保持欧元区经济的整体扩张至关重要。”

        市场情绪谨慎乐观，就业市场有改善迹象

        新订单和就业增长率虽缓慢，但有所加快，这为第一季度提供了积极的动力预期。“服务公司在上个月加速了招聘以应对逐渐增加的需求”，然而，对未来一年的商业信心略有下滑，企业预期指数从58.8降至58.5，反映出对未来的谨慎态度。

        考虑到当前的政治不确定性，尤其是德国的新选举以及法国政府的脆弱性，这种谨慎是可以理解的。行业预计短期内不会出现显著的增长。

        成本压力加剧，欧洲央行降息

        与此同时，整体投入成本和价格水平均呈现加速上涨的趋势，综合投入价格指数从57.0跃升至58.5，达到近两年来的最高点。面对这些挑战，欧洲中央银行（ECB)上周决定再次降低利率，并保留了在3月份进一步降息的可能性，旨在支持经济稳定并促进增长。